Strategy全面改革比特币估值指标，推出“净比特币每股”新概念
Strategy公司对其比特币估值指标进行了全面改革，推出了一系列新的“净”指标，旨在剥离债务和优先股权益，展示普通股东实际持有的比特币价值。该公司投资者关系负责人Chaitanya Jain在一段30分钟的视频中表示，随着业务“从可转债时代转向数字信贷时代”，这些指标必须“进化”，并回应了投资者对透明度的需求。执行董事长Michael Saylor则在推特上更宏大地宣称：“比特币资本市场需要一种新的金融语言。”
新指标的核心是“净储备”（Net Reserve），约为350亿美元——这是从Strategy持有的570亿美元比特币储备（843,775枚BTC）和32亿美元现金中，减去222亿美元优先权益（155亿美元优先股和约68亿美元价外可转债）后的剩余部分。将这一剩余除以新的完全稀释股份数量，便得出“净比特币每股”（Net Bitcoin Per Share）。公司表示，该数值已从2020年底的13美元（44,000聪）上升至95美元（143,000聪），年复合增长率达43%，而同期比特币本身的年复合增长率仅为16%。
公司还重新定义了mNAV（修改后的资产净值倍数），将其改为MSTR股价除以净比特币每股，并将增值阈值固定为1.0倍。同时，将“放大倍数”（Amplification）重新定义为股权乘数——即比特币储备除以净储备——目前约为1.5倍。新的信用指标则框定了债务驱动模式的可持续性：约10.8%的“门槛利率”（Hurdle Rate）代表Strategy的有效信贷成本；约3.2%的“盈亏平衡利率”（Break-Even Rate）；以及约-11%的“流量率”（Flow Rate），用于估算比特币价格下跌多少时储备将无法覆盖债务和股息。
此次指标改革正值MSTR股价承压之际：上周五该股交易价约93美元，当日小幅下跌，远低于2024年高点，距离7月30日第二季度财报发布仅数日。按新公式计算，其mNAV恰好为1.02倍。如果按旧方式——即基于Strategy的毛比特币每股——该股之前看起来折价交易；但按扣除约220亿美元优先权益后的净比特币每股计算，同一股价已升至平价。这是Strategy自去年10月熊市开始以来的最新指引调整；其旗舰优先股STRC仍低于100美元的“面值”。
Strategy通过出售MSTR股票增加2.25亿美元现金储备，比特币持仓不变
公司的“数字信贷”框架源于6月底的一次转型，当时Strategy批准了一项“积极资本管理”框架，首次授权出售最多12.5亿美元的比特币以补充现金储备、支付优先股股息并回购股票——这正式打破了Michael Saylor长期坚持的“永不卖出”立场。此后数周，公司通过出售MSTR股票而非比特币来筹集现金，保留了其843,775枚BTC的持仓，但同时稀释了普通股股东。目前，Strategy自身的计算显示，该结构能否维持取决于比特币的价格走势——当前比特币约64,000美元，较历史高点下跌约50%，只要比特币在2030年代初之前每年不下跌超过约11%，该结构就能维持。