加密资产管理公司灰度（Grayscale）周三发布研究报告，提出一个核心论点：如果美联储不加息，比特币的熊市可能已经结束。该公司研究主管Zach Pandl在报告中阐述了两种相互竞争的叙事，用以解释当前比特币市场的状况。
第一种是Pandl否定的“四年周期”理论。该理论认为比特币减半事件是价格变动的关键驱动力，并预期当前熊市将像过去一样演绎。比特币减半是写入代码的事件，大约每四年将挖矿奖励减半，从而减缓加密货币的通胀率。Pandl写道：“四年周期理论意味着比特币价格可能进一步下跌，底部在9月或10月。”以当前约65,000美元的价格计算，这意味着较现价还有约15%的下跌空间。不过，比特币已从7月初的57,717美元低点反弹超过10%，现货ETF（由实际比特币支持、可通过标准经纪账户交易）已连续七个交易日录得近10亿美元的净流入。然而，该资产仍处于月度看跌趋势中，这一趋势可能轻易延续数月。
在四年周期模型下，Pandl写道：“从历史上看，比特币价格在周期峰值后约一年、减半事件后约2.5年触底。累计回撤平均约为80%。”如果这一规律成立，如图表所示，未来几个月比特币可能在重新上涨前接近50,000美元。交易所交易产品发行商21Shares曾预测四年周期现已结束，但在6月承认“价格走势仍然似曾相识”。CryptoQuant在2月根据当时的实现价格将真正的熊市底部定在55,000美元。
灰度并不认同这一观点。Pandl的替代方案是：比特币已经成熟，其交易方式更像黄金或利率敏感型科技股，而非投机性的零售资产。报告指出，以往的熊市都与经济增长放缓和实际利率（剔除通胀后的债券实际回报）上升同时出现。“当前熊市也出现了美联储政策预期的重大转变和实际利率上升，”Pandl写道，“自然，如果宏观因素占据主导地位，比特币价格可能会在这些宏观因素转向时触底。”比特币在2025年10月曾达到约126,000美元的峰值，目前仍较该高点下跌约49%。鹰派人物凯文·沃什被提名为美联储主席——这一消息动摇了此前推动比特币牛市的“货币贬值交易”——引发价格急剧反转。比特币在7月初短暂跌破58,000美元后反弹。另一方面，反弹也可能同样迅速。“如果美联储放弃加息且经济增长保持良好，比特币价格可能已经见底，”Pandl写道。灰度的核心结论是：“四年周期观点预测比特币价格将创更低低点，但宏观视角表明底部可能已经出现。”
还有第二个不确定因素：《清晰法案》（Clarity Act）——一项全面的加密市场监管法案，将监管权限分配给监管证券和投资产品的SEC，以及监管商品衍生品的CFTC。如果该法案在参议院取得进展并签署成为法律，市场参与者普遍认为比特币乃至整个加密货币市场可能迎来反弹。比特币今日价格较昨日有所下跌，但过去30天内上涨约4%。美联储将在六天后宣布下一次利率决定。