今天，韩国股市再度暴跌，SK海力士与三星电子盘中均跌逾7%，首尔综指一度跌超6%触发熔断。据媒体爆料，大跌的导火索与摩根士丹利亚欧科技研究主管Shawn Kim有关——他在7月21日发布报告警告AI驱动的半导体存储行业狂欢正接近拐点，内存合同价格预计第四季度见顶。但有分析称，该报告被用来制造恐慌，可能并非大跌主因。
但这一次，Shawn Kim的报告不只是搅动了市场，更让摩根士丹利陷入尴尬处境。这家华尔街顶级投行因长期发布看空韩国半导体的报告，在韩国市场接连遭遇挫折——从被排除在SK海力士美国上市主承销商名单之外，到多笔重大交易相继告吹，其在韩业务承受越来越大的声誉与商业压力。
最具标志性的事件是SK海力士约265亿美元的美国存托凭证（ADR）上市项目。美国银行、花旗集团、高盛和摩根大通被选定为联席主承销商，摩根士丹利成为唯一落选的顶级投行。以0.5%承销费率计算，此次上市总佣金约1.3亿美元。对于一家以SpaceX、Anthropic等超级IPO项目自居的机构而言，此次落选不仅是真金白银的损失，更是一次正面打击。
反复唱空，被戏称“韩国半导体死神”。Shawn Kim自2002年加入摩根士丹利，多次在半导体景气周期高点发出警告。2017年看空NAND价格与内存供应过剩；2021年发布《存储，凛冬将至》精准踩中此后两年的下行周期；2024年9月关于HBM供过于求的报告被视为三星电子和SK海力士股价急跌的导火索之一。7月6日，摩根士丹利首席投资官Michael Wilson团队再度建议减持内存半导体股票。最新报告系统指出：NAND模组厂商库存升至约13周，现货价格走弱，部分云服务商库存充裕。
被SK海力士踢出局后，大摩开始反思。据多名投行人士透露，首尔办公室内部已弥漫情绪：“是不是因为Shawn Kim等人的负面报告，我们才失去了SK海力士这单生意，以后要谨慎行事。”这一情绪也蔓延至负责向韩国机构客户募资的业务条线，有抱怨称“这样怎么做业务？”
麻烦不止一件：多笔大单接连告吹。除SK海力士项目外，与SpaceX IPO相关的争议中，韩国未来资产证券通过大摩领衔主承销系统申购11.4亿美元却未获配售，未来资产已对彭博提起民事诉讼。另一笔IGIS资产管理公司出售项目中，大摩与高盛联合主导，因后续融资及信息泄露问题引发警方举报。更早的2017至2018年，大摩预测生物制药企业Celltrion股价腰斩的报告引发市场质疑。
更深困局在于研究独立性与业务利益之间的张力。研究报告若被市场解读为出于业务目的的操纵，将损害公信力；但若因顾及客户关系而自我审查，则失去研究价值。摩根士丹利眼下在韩国的困局，正是这一逻辑最现实的注脚。